Komentář k 1.1.2015
Korporátní dluhopisy napříč regiony zaznamenaly korekci spolu s akciovými trhy, přičemž nejvíce byly postiženy dluhopisy z komoditně orientovaných států. Ruské dluhopisy propadly více než 10%, když propad cen ropy následovaný ruským rublem donutil ruskou centrální banku zvýšit úrokové sazby na 17%. Pokles v řádu jednotek procent zaznamenaly i firemní dluhopisy z Kazachstánu (taktéž vliv poklesu cen ropy). Dluhopisy ze střední a východní Evropy zaznamenaly pouze slabou a krátkodobou korekci, profitujíce z očekáváného navýšení objemů nákupů dluhopisů ze strany ECB.
Na příštím roce očekáváme zvýšenou volatilitu. Firemní fundament v globálním měřítku je dobrý v důsledku nízkých úrokových sazeb a slušné ziskovosti firem. Hlavní vliv na fond budou mít (přes snížený podíl i průměrnou duraci) ruské dluhopisy. Ve hlavním scénáři (nerozšíření vojenského konfliktu na východní Ukrajině) bonita emitentů a pomoc ze strany státu dává předpoklady pro realizaci výnosového potenciálu dluhopisů.
V první polovině měsíce jsme odprodávali dluhopisy. Kromě ruského dluhopisu Evraz (2,5% NAV) jsme prodávali zejména dluhopisy ze střední a východní Evropy (Croatia/17, HDB/16, Fiat/16, Mol/15), jejichž výnosový potenciál v důsledku redukce kreditních prémií výrazně poklesl. V druhé polovině měsíce po zastavení poklesu jsme navýšili podíl ruských (o 3% na 34% NAV, 1% pod hodnotu z počátku měsíce) a kazašských (o 1,5 % na 21% NAV) dluhopisů nákupem bonitních dluhopisů Gazprom, Sberbank, Norilsk Nickel, Development Bank of Kazakhstan a Halyk Bank. Nově jsme do portfolia nakoupili dluhopisy chorvatské státní energetické firmy Hrvatska Elektroprivreda. Celková zainvestovanost poklesla o 1% na 94% a průměrná durace (úměrná citlivosti na pohyb kreditních prémií) poklesla z 1,62 na 1,55, což je hodnota výrazně pod dlouhodobým průměrem a v blízkosti šestiletého minima. Důvodem nízké (a v průběhu roku klesající) durace je zejména omezení vlivu růstu kreditních spreadů, ovšem také růstu bezrizikových sazeb v příštím roce v souvislosti se změnou politiky FEDu.
