Komentář k 1.12.2014

V minulém měsíci fond zaznamenal mírný pokles vlivem růstu kreditních prémií dluhopisů ruských emitentů. Zatímco geopolitická situace na východní Ukrajině se v zásadě nezměnila, novým nepříznivým faktorem pro ruskou ekonomiku je prudký propad cen ropy poté, co Saúdská Arábie spustila cenovou válku a na zasedání OPEC se zasadila o rozhodnutí nesnížit těžební kvóty. Pro omezení nepříznivého vlivu cen ropy na státní rozpočet a uchování objemu devizových rezerv nechala ruská centrální banka rubl prudce oslabovat, což je sice pozitivní pro exportéry, ale negativní (převažující faktor) pro firmy s dolarovými dluhopisy. Oslabování rublu navíc zvyšuje inflaci a implikuje růst úrokových sazeb. Dluhopisy z jiných regionů v průměru slabě rostly, profitujíce z růstu akciových trhů a očekávání kvantitativního uvolňování ze strany ECB v příštím roce. Globální defaultní sazby dluhopisů neinvestičního ratingu (indikátor finančního zdraví firem) v říjnu vzrostly na 2,3%, což je hodnota pod predikcí 2,8% z počátku roku a pod dlouhodobým průměrem 4,7%.
V průběhu měsíce jsme realizovaly drobné změny ve struktuře portfolia, jejichž následkem se mírně změnila regionální struktura: Rusko +1% na 35% NAV, Kazachstán +1% na 23% NAV, EU -1% na 21% NAV, Brazílie +1% na 4% NAV. Celková zainvestovanost vzrostla z 94% na 96% NAV, průměrná durace (úměrná citlivosti na pohyb kreditních prémií) poklesla z 1,67 na 1,64, což je hodnota výrazně pod dlouhodobým průměrem. Důvodem nízké durace je zejména omezení vlivu růstu kreditních spreadů, ovšem také růstu bezrizikových sazeb v příštím roce v souvislosti se změnou politiky FEDu.