Komentář k 1.9.2015

V první polovině měsíce akciové trhy stagnovaly bez významnějších kurzotvorných vlivů s výjimkou i) rozvíjejících se trhů a komoditních sektorů, které pokračovaly pod vlivem slábnutí čínské ekonomiky v sestupném trendu a ii) nemovitostních akcií, které rostly spolu s nemovitostním trhem v USA a v případě Evropy podpořen vyřešením řecké krize. Zásadní událostí minulého měsíce překvapení čínské centrální banky, které pod vlivem slábnoucího ekonomického růstu umožnila oslabení Juanu, což vyvolalo obavy z měnové války a negativního vlivu na globální ekonomický růst, což posunuto očekávání prvního zvýšení úrokových sazeb v USA na závěr roku a iniciovalo oslabení dolaru. Investoři na tuto novou nejistotu reagovali plošným výprodejem, který rychle přerostl v paniku a akciové trhy během několika dnů propadly o 10 a více procent. Pokles korporátních dluhopisů byl poměrně mírný, neboť firemní fundament je v průměru dobrý – globální defaultní sazby jsou na polovině dlouhodobého průměru.
Pokles jsme využili k nákupům s cíli: i) kompenzovat pokles zainvestovanosti v důsledku oslabení USD a ii) navýšit zainvestovanost v očekávání krátkodobého růstu, který se v závěru měsíce skutečně dostavil a odmazal tak cca polovinu poklesu. V akciovém segmentu navýšili akcie globálních značek o 2% na 53% NAV, zatímco akcie Emerging Markets jsme ponechali výrazně podinvestované na úrovni 6% NAV. Zároveň jsme posílili segment státních a kvazistátních dluhopisů (13% NAV) nákupem kazašské Kazagro/19. Podíl korporátních dluhopisů (v srpnu bez operací) poklesl v důsledku vkladů nových podílníků o 2% na 23,5% NAV, z toho ruské dluhopisy představují 3,5% NAV.