Komentář k 1.1.2015

Korporátní dluhopisy napříč regiony zaznamenaly korekci spolu s akciovými trhy, přičemž nejvíce byly postiženy dluhopisy z komoditně orientovaných států. Ruské dluhopisy propadly více než 10%, když propad cen ropy následovaný ruským rublem donutil ruskou centrální banku zvýšit úrokové sazby na 17%. Pokles v řádu jednotek procent zaznamenaly i firemní dluhopisy z Kazachstánu (taktéž vliv poklesu cen ropy). Dluhopisy ze střední a východní Evropy zaznamenaly pouze slabou a krátkodobou korekci, profitujíce z očekáváného navýšení objemů nákupů dluhopisů ze strany ECB.
Na příštím roce očekáváme zvýšenou volatilitu. Firemní fundament v globálním měřítku je dobrý v důsledku nízkých úrokových sazeb a slušné ziskovosti firem. Hlavní vliv na fond budou mít (přes snížený podíl i průměrnou duraci) ruské dluhopisy. Ve hlavním scénáři (nerozšíření vojenského konfliktu na východní Ukrajině) bonita emitentů a pomoc ze strany státu dává předpoklady pro realizaci výnosového potenciálu dluhopisů.
V první polovině měsíce jsme odprodávali dluhopisy. Kromě ruského dluhopisu Evraz (3% NAV) jsme snížili pozici v dluhopisech ze střední a východní Evropy (Croatia/17 a Fiat/16), jejichž výnosový potenciál v důsledku redukce kreditních prémií výrazně poklesl. V druhé polovině měsíce po zastavení poklesu jsme navýšili podíl ruských (o 3% zpět na počátečních 34% NAV) a kazašských (o 2 % na 23% NAV) dluhopisů nákupem bonitních dluhopisů Gazprom, Sberbank a Kaztransgaz. Celková zainvestovanost zůstala beze změny na 95%, průměrná durace (úměrná citlivosti na pohyb kreditních prémií) však poklesla z 1,64 na 1,56, což je hodnota hluboko pod dlouhodobým průměrem. Důvodem nízké (a v průběhu roku klesající) durace je zejména omezení vlivu růstu kreditních spreadů, ovšem také růstu bezrizikových sazeb v příštím roce v souvislosti se změnou politiky FEDu.